国内需求平淡上海铜价呈内弱外强结构

2020.09.02 -

9月迎来了传统的季节性消费季节,上海铜价在8月下旬再次反弹。 从铜期货行情市场的主要逻辑角度来看,当前的铜市场仍处于适度的通胀预期和实际通胀以及旺季消费预期和实际消费疲软的博弈中。 近期,随着海外经济的复苏,国际铜价持续上涨,但国内需求持平,铜价呈现出内部弱势和外部强势的格局。

信用扩张达到顶峰

7月份,社会融资的增长较前一个月有所下降,同比增长也有所放缓。 从历史上看,货币供应量M2增长率的拐点通常领先于社会金融。 将M2和社会融资的增长率差异与铜价进行比较,自2015年12月以来两者呈负相关。根据我们对未来社会金融增速下降的判断,M2与社会金融增速之间的差距可能会扩大 ,导致铜价承压。

8月中下旬,中央银行连续推出反向回购以释放流动性,以对冲因发行特殊债券而引起的资金压力,但银行间借贷利率和回购 率持续反弹。 因此,铜市场的流动性开始收紧。

预计旺季将难以实现。

首先,中国房地产投资的增长率可能会下降。 在加强房地产监管的情况下,8月23日当周白城土地交易面积急剧下降至30,000平方米,而7月同期则高达10,710,200平方米。 也低于去年同期的7,860,900平方米。 土地交易面积的急剧萎缩意味着开发商对土地购置的热情有所下降,并且未来新建筑的增长率可能会放缓。 1月至7月房地产投资的反弹对铜价的上涨具有刺激作用。 8月份房屋销售和土地交易面积的下降可能意味着9月份房地产投资,建筑和建筑面积的增长率将下降,这将带动铜价下跌。

第二,基础设施投资增长的反弹可能弱于预期。 上半年,大型电力和5G铜消耗的投资可能会放缓。 一方面,资金来源仍然存在不确定性。 尽管7月恢复了财政收入,但1月至7月的财政收入完成了预算进度的63.6%,比2019年落后1.7%.随着经济复苏斜率的放缓,某些税收类别的收入回收斜率已经出现 也开始放缓,下半年仍然存在更大的不确定性。 今年的一般公共预算赤字,除了发行债券外,还需要利用股票资金的转移来弥补近3万亿元的收支缺口,这比较困难。 年度一般赤字可能比预算略低约1万亿元。 另一方面,下半年,基础设施投资将重点弥补“两重而新”的不足和民生。 与上半年相比,传统基础设施投资可能会放缓。

截至7月,政府发行的特殊债券累计金额为3786亿元,远高于去年同期的1944亿元。 8月至10月,仍将发行约1.5万亿元的特别债券,同比增加约1.1万亿元。 然而,随着用于棚屋改革的特殊债券的发行恢复,预计特殊债券的资金将被转移,使基础设施投资的增长率面临新的变数。

第三,制造业投资面临终端行业去库存的限制。 4月至6月,产出的恢复快于需求的恢复,这使得规模以上工业企业的制成品库存显着增加。 上半年,规模以上工业企业产成品库存同比增长8.3%,回到2018年同期。目前,工业部门尚未进入被动去库存 或积极的补货阶段。 从历史上看,积极的去库存阶段对应于工业产品价格的下降。 今年,工业产品价格上涨和企业积极进行去库存化的结合,主要是由于市场流动性宽松,投资需求接管了消费需求,以及流动性减少为企业去库存提供了时间和空间。

从制造业PMI数据的角度来看,由于欧美经济的逐渐复苏,导致中国出口需求的恢复,这是8月份新订单指数反弹的主要动力 是新的出口订单,而国内订单实际上在减少。

从终端行业的角度来看,铜消费表现较好的行业是5G投资和新能源汽车,但新能源汽车带来的对铜箔的需求可能会在第三和第四季度末减弱 . 相关数据显示,8月上半月,11家重点企业的产销分别完成了111.10万辆和93.9万辆,与7月中旬相比下降了15.8%和0.3%. 产量同比增长46.4%,销量同比下降4.2. %. 诸如居民收入预期不佳和出行意愿降低等因素将导致未来汽车销量增长再次下降。 此外,汽车产销量增长的回升主要是由商用车带动的,而乘用车的回弹力较弱,而商用车的回升主要是由于政府鼓励市政公交车购买新车。

在家用电器方面,7月份主要家用电器的销售增长率与6月份相比明显放缓。 7月份,空调,冰箱和洗衣机的销售增长率同比下降40%,6%和1%,分别比上月下降45.5%,45.5%和26.7%.

供应逐渐恢复

目前,智利和秘鲁的铜矿正在逐步恢复。 数据显示,8月中下旬,进口铜精矿的现货加工费稳定在每吨45-49美元,这意味着铜矿的最紧张时期已经过去。 该公司首席执行官Octavio Araneda于8月12日表示,Chuquicamata铜矿的加工能力将迅速提高,该项目的进度超出了预期。 希望Chuquicamata铜矿的处理能力尽快达到14万吨/日。

简而言之,由于海外经济复苏的复苏,新的出口订单增加,加上旺季的消费预期以及美联储修订后的货币政策框架,这意味着长期的低位形成。 美元利率环境,这支持铜价的短期反弹。 但是,从全球铜消费量的比例来看,中国需求是决定铜价中期趋势的关键。 国内流动性利润率的收紧,房地产监管的加强以及基础设施投资反弹和制造业去库存的不确定性的可能性,都意味着国内需求持平,而铜价则显示出内部疲软和外部力量的格局。 在市场前景中,国内铜很可能导致国际铜价下跌。 [H]

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