美国财政部也缺钱了?从市场抽走大量流动性

2020.04.14 -

美国财政部现金余额在9天内翻番,达到创纪录的8990亿美元。

近期,着急提高流动性的可不只有企业(它们争先恐后找银行贷出现金,以增加流动性),还有美国财政部。财政部现金余额在10天内翻番,达到创纪录的8990亿美元。

 

如此大规模地从市场“抽水”,会带来什么?

2019年8月份财政部的现金余额为1500亿美元,通过从银行抽走流动性迅速提升现金余额,财政部在2个月内将现金余额迅速提升至4000亿美元。那引发了第一次回购市场危机。

这一次更狠,仅仅在过去的10天内,美国财政部的总现金余额翻番,达到8990亿美元,为创纪录高位。

这次财政部是如何在短时间内筹集如此庞大的现金?

3月30日,财政部的现金余额还仅有4080亿美元,但那天之后财政部开始发行创纪录的票据和现金管理券(CMBs)。如下图所示,仅在9个交易日内,财政部总计卖出了1.232万亿美元的现金管理券(CMBs)和票据,平均每天交易额将近1400亿美元。

财政部之所以利用短期国债市场来囤积现金,是因为它马上就要为规模达数万亿美元的救助计划提供资金,以及即将到来的无数其它援助计划。

尽管我们知道资金的来源和用途,但财政部具体是如何为到期证券进行再融资的呢?Wrightson ICAP的经济学家娄·克兰德尔(Lou Crandall)今天回答了这一问题。

正如上图所示,财政部自3月底以来宣布发行了6350亿美元的现金管理券(CMBs),如果从3月中旬算起则为7450亿美元。虽然Wrightson认为现金管理券(CMBs)的发行速度在4月下旬将放缓,但到4月底,现金管理券(CMBs)的总供应量可能会超过1万亿美元。

而由于财政部不久就要花出大把现金,余额很快下降,其将无法偿还到期的现金管理券(CMBs),因此1万亿美元CMBs很快就只能被展期或者折现。

Crandall表示,鉴于财政部最近周二或周四都有现金管理券(CMBs)到期,一种选择是增加每周定期拍卖的规模,以满足预定的赎回要求。另外的选择是增加定期票据,以覆盖部分展期,并对存续的商业房地产抵押贷款支持证券进行补充。还可以利用浮动利率票据等其它工具为部分到期的现金管理券(CMBs)进行再融资。

展望即将到来的再融资洪流,财政部早晚要提高票息率——毕竟根据CRFB的数据,今年美国的预算赤字将翻两番达到3.8万亿美元。

但由于税收收入即将跌至零,财政部需要好好考虑赤字来源,Crandall认为主要会通过债务的方式融资。

Crandall写道,财政部可以对4月份所有现金管理券(CMBs)进行再融资,且息票率无需“大幅高于当前水平”。他还指出,财政部于2014年推出短期债券时,目标之一就是满足政府在低利率环境下对短期票据的需求,而无需“过度扩大拍卖范围”。

他补充道,如果财政部推出新的9个月或者12个月期浮动利率票据,以补充现有的2年期国债,货币市场基金有望成为“积极参与者”。最后,Wrightson ICAP建议将浮动利率票据与担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩,而不是与短期国债捆绑在一起,以实现工具多元化。

除了要担忧如何发行票据,金融博客零对冲认为,票据规模创纪录的激增对回购市场产生的直接影响也值得关注,因为这很快就会显现出来。正如Curvature的Scott Skyrm指出:

“本周市场上所有的票据发行都受到了冲击,隔夜拆借利率走高,进而导致期限收益率升高。”

周二、周三和周四,每天有超过1000亿美元的净债券发行(蓝色曲线);周五还有500亿美元的净债券发行;再加上量化宽松购买量(红色)减少,以及回购数量减少,大量抵押品流入回购市场。

美联储“直升机撒钱”的资金来源是发行新美元,然后将之货币化。但目前的情况意味着,美联储每天的永久公开市场操作量被大致锁定为美国国债每日净发行量。

随着近期美联储实行量化宽松政策,以及银行被迫用急需的现金买入票据和国债,市场有可能再次遭遇流动性恐慌,因此投资者须密切关注回购数量,最近几周,回购使用量已经发生了暴跌。未来几天回购数量的任何增加都将预示着另一场流动性危机即将来临。

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