基本面走弱 股指上行步履维艰

2019.01.16 -

此前央行的降息和美联储态度的转变带来了一些积极的结果,但近期宏观基本面显示出超出预期的迹象,A股没有长期的增长基础。

此前,受央行基准全面下调和美联储态度转变的影响,A股反弹,风险偏好和市场活动上升。然而,最近的宏观经济数据显示,经济衰退比预期的要严重。在基本面弱化的情况下,A股反弹的可持续性需要检验,春节前要保持谨慎的态度。

进口风险逐渐减弱。2018年,这两大输入风险从头到尾影响了A股市场,美联储加息风险有所缓解。至于美联储加息,上周召开的2018年12月美联储利率会议纪要显示,鉴于通胀压力较低,美联储应更耐心地加息,一些官员希望不会在12月加息。会议记录被认为是市场的偏见,美联储减缓利率增长速度的声音也在增长,带来了三个好处。首先,加息放缓提振了美国股市的情绪。道琼斯指数连续三周反弹,从低点反弹超过10%,有助于提振全球风险偏好。第二,人民币贬值压力明显减轻。在岸人民币已从上月中旬的6.90水平升至目前的6.75水平。第三,美联储已经放缓了加息步伐,或为央行降低利率开辟了空间。

宏观经济衰退的风险高于预期。目前,宏观经济低迷已经得到证实,市场共识已经达成。在这种情况下,宏观经济基本面预期已成为影响股市的主要因素。一些观点认为,当前对宏观基本面的预期足够低,反映在股市上。没有进一步下行的空间,但我们不这么认为。

从近期公布的宏观数据可以看出:(1)从价格上看,2018年12月PPI较上年增长0.9%,明显低于预期的1.6%和2.7%,自2016年9月以来再创新低。PPI的快速下降一方面证实了国内需求疲软,并有加速恶化的趋势。另一方面,自2013年以来,PPI与所有A股(非银行)净利润的相关系数高达87%。价格已成为现阶段上市公司盈利的主导因素。未来“价格”的下跌将继续拖累A股收益,PPI的下跌将继续传导到上市公司的公司层面。上市公司年度报告的业绩可能比预期的差,因此我们需要防范披露期间年度报告业绩恶化的负面影响。考虑到2018年第二季度PPI反弹和高基数,2019年第二季度PPI下降速度将加快。工厂价格持续下跌后,库存预计将进入下降阶段。库存周期将从被动补货转移到主动去库存。未来,企业将面临降价的局面。2019年前两季度,上市公司盈利增长将面临巨大压力。(2)出口方面,2018年12月,中国出口(美元)同比负增长-4.4%,明显低于预期的2%和5.4%。2018年12月出口量出现了悬崖式下降,主要是由于早期“出口热潮”效应的后遗症。

总体而言,A股收益的下降趋势将继续,并可能打破市场先前的预期。目前,上市公司盈利与宏观经济的逻辑是相似的。市场预期是悲观的,但我们不能认为两者之间没有恶化的余地。一旦数据突破底线,股市仍会有负面反馈。1月底是中小企业和创业板2018年度报告业绩预测的密集披露期。目前,中小企业的信息披露工作已基本完成,但创业板中仍有许多公司尚未披露。接下来的两周将是兑现近期盈利状况的一个窗口。重叠发行的清算商誉减值问题,预计中小企业在年度报告中的表现将大幅下降,或对股市产生较大影响。在不久的将来,我们继续关注创业板的业绩预测和英国的退出投票,并保持谨慎的经营态度。

注:文章来自互联网。

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